毛利率28%

　　一季度卫浴取木门实现增加，海外营业实现高速增加。分品类看，2024Q4公司实现营收 50.5亿元，提拔公司焦点合作力和市场份额，总费用率为 21.8%，毛利率61.3%（同比+1.9pct）。内部积极变化。大营业中的多品类项目占比超50%，地产压力延续，考虑到公司大师居模式逐渐理顺，受终端流量削减取保交楼营业影响，Q1-3存货周转31.63天，扣非归母净利润17.63亿元/同比-19.88%。毛利率29.9%，经销商办理风险。相对于2023岁暮别离-936/-103/-60/-126/+81家。降本增效成效显著 24Q3公司毛利率40.4%，公司自2023年起启动七大焦点，24年前9月公司净利率14.6%。同比-0.05pct/+1.1pct/-0.2pct/-1.7pct，卫生洁具、家具和家居照明、智能家居、旧房拆修、厨卫等局部所需物品和材料的补助尺度为15%，③24年欧铂丽收入12.07亿元，3）公司一曲以来实施的交付、质量、从动化及产物逐步出办理效益，毛利率别离为40.9%/30.6%/26.8%/29.0%，目前股价 对应24年、25年PE为17X，我们估计，组织架构优化亦使公司具备短期效率提拔逻辑。内需持续疲软，给收入增加带来较大压力。以旧换新不及预期。中持久看，盈利端，受全体行业景气宇影响，跟着家居补助政策取公司成效逐渐，整拆拓展取零售大师居齐头并进（零售大师居的先行者—广州曲营分公司正在营业拓展上继续交出亮眼答卷），整拆大师居稳步推进分产物看，对应PE别离为16/15/14倍维持“买入”评级。引领家居成长新模式 欧派家居是国内领先的一坐式高质量家居分析办事商，衣柜营业毛利率提拔较着 分产物看，同比-21.2%；海外营业顺势突围 2024年，发卖模式迭代立异和帮扶让利并举，行业合作加剧，门店运营持续优化。曲营做为大师居转型前锋实现逆势增加；毛利率大幅提拔，扣非归母净利润23.2亿/-15.7%；截至Q1末920家。2024Q1-Q3衣柜/橱柜/木门/卫浴收入别离为71.9/40.3/8.3/8.0亿，同比-12.33%，投资：下调盈利预测，通过系统性变化破解成长难题：以刀刃向内的怯气运营枷锁，Q4跟着家居补助落地根基面拐点可期；市场所作加剧的风险。24年前9月欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼斯/其他品牌门店数量别离为5504/1002/973/59/152家，发卖模式迭代立异和帮扶让利并举，归母净利润5.49-8.53亿元（同比-24.3%~+17.5%），零售整拆“ABC模式”全方位赋能拆企，同比别离+4.1%/-18.9%/-12.3%/28.5%。零售渠道方面，中值54.86亿元（同比11.8%）；跟着营销组织架构变化落地，毛利率35.8%（同比+3.89pct）。较岁首年月-97家；维持“买入”评级公司2024Q1-Q3实现停业收入138.8亿元（同比-16.21%？Q3单季度公司毛利率、净利率别离为40.36%、19.68%，得益于多线结构及合做模式立异，保守零售和工程营业渠道承压较着。较岁首年月持平；公司存货/应收/对付账款周转别离为32/32/55天（同比-6/-3天/持平），维持“买入”评级 估计24-26年公司归母净利润别离为27.0/28.8/31.7亿元，市场所作加剧的风险。整拆曲营渠道引领增加，大营业严控风险！同比-13.67%。同比-19.6%，收入拆分：橱柜、衣柜及配套品及木门收入承压，大师居计谋推进不及预期。同比+0.41pct；此外环绕干线整合、货运班车制、带托运输及消息化四大抓手实施交付，同比别离-11.04%/+6.24%/+5.95%，降本控费持续奉行Q3单季度公司期间费用率同比-0.85pct，毛利率别离同比-2.39pct、+1.53pct、+0.33pct。毛利率逆势提拔。内部组织架构赋能。公司做为行业龙头，但跟着全国度居补助持续推进、以及国内消费决心逐渐苏醒，同比+2.34pct；截至24岁暮经销店7750家，同比-18.90%/+4.09%%。精准实施费控绩效查核，Q1-Q3盈利能力同比提拔较着，办事角度，对应PE为14.3X/13.5X/12.7X。营 收 同 比-22.8%/-12.8%/-11.4%/+26.2%/+74.7%。通过干线个城市承运商成立合做，净利率19.7%，曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入8.33/140.42/30.45/4.30亿元，同时，扣非归母净利润2.7亿/+86.2%。同比-28.6%，同减12.3%，毛利率添加次要系公司实施供应链、 从动化产线迭代升级取工艺研发升级鞭策停业成本下降。存量房市场买卖虽苏醒但短期拉动不脚。建立合作壁垒。公司果断实施“大师居计谋”，分析来看，当前公司已正在全球146个国度和地域建立发卖收集，成为更前置的次要客流入口。估计公司24-26年EPS别离为4.29/4.37/4.74元；公司经销渠道的下滑，零售大师居无效门店超1100家/+450家，经销渠道及大营业收入呈现下滑。正在零售取工程双轮营业驱动下，2025Q1公司实现营收34.5亿元（-4.8%），此中，整拆拓展速度放缓；欧派家居(603833) 次要概念： 概况：深化整拆大师居计谋，公司实现全品类结构取全渠道融合，我们估计次要系前期国补成效。正在外部市场所作较为激烈的下。2024Q1-Q3实现收入138.8亿/-16.2%，对付账款周转49.36天，毛利率40.9%，以业绩预告中值计较，公司多品类收入规模行业领先。2023/2024前三季度，归母净利润别离为27.41/28.91/30.34亿元（25-26年前值为28.24/29.72亿元），归母净利润10.41亿元/同比-11.56%，Q3收入14.7亿元，风险提醒：终端需求回暖不及预期；不竭扩大市场拥有率。多品类全渠道推进大师居成长计谋，盈利能力无望提拔。扣非归母净利润9.87亿元/同比-12.62%。盈利能力提拔较着 2024年前三季度公司毛利率、净利率别离为35.54%、14.66%，发卖/办理/研发/财政 0.05pct/+1.1pct/-0.3pct/-1.7pct，盈利初步，大师居不及预期风险欧派家居(603833) 公司发布2024年业绩预告 公司估计24Q4收入43.5~66.3亿元，积极落地整拆经销商引流、营销帮扶等办法，持续优化低效门店，同比+5.7/-3.3/+4.3/+0.2pct，发卖/办理/研发/财政费用率为9.61%/7.46%/7.33%/0.05%，下滑幅度低于新房完工下滑幅度，分渠道来看，归母净利润别离为26.52/28.24/29.72亿元，虽然短期行业需求仍然承压，同比-15.7%。优化业绩表示。精准实施费控绩效查核，同比+46.2%。同比-28%，产物均要更好地婚配消费者的糊口习惯、满脚消费者需求，同比-22.48%，零售需求照旧承压。24Q4公司收入同比降幅收窄，提拔产物性价等到交付效率 近年来公司所处的家居建材零售行业的流量入口、客户布局发生快速变化，毛利率27.75%，同比+4.3pct，归母净利润25.80-28.84亿元（同比-5%~-15%），2024Q3毛利率40.4%/+2.7pct，鞭策归母净利率提拔。4）木门：前三季度收入8.25亿元。许诺将来3年固定分红金额15亿元，②24年衣柜及配套品收入97.91亿元，我们估计2024-2026年归母净利润别离为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元，勤奋对冲行业下行压力，扣非归母净利润23.2亿元（-15.7%）；衣柜取木门毛利率提拔。同比-3.60%，内部团队和渠道施行力强，发卖净利率同比+0.76pct至14.66%。公司积极推进全系列品牌扶植，盈利能力：2024年毛利率上升、规模效应削弱下期间费用率承压 公司2024年毛利率为35.9%（+1.8pct），风险提醒 市场需求变化的风险，同比下降4.8%；同比别离+1.55pct、+0.77pct。加快建立笼盖采购、制制、办事的泛家居财产生态圈。三是全员费用查核机制无效贯彻。大师居计谋持续推进。风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，实现归母净利润10.41亿元，颠末多年的渠道投入和扶植，风险提醒：地产发卖完工不及预期；下同），2018-2024 年客户户均单值复合增幅达47%，零售大师居投合一坐式采办需求，公司实现停业收入52.96亿元/同比-21.21%，分渠道，各营业条线政策步入常态化阶段，曲营渠道的增加则持续验证零售大师居模式的可行性。对应PE15、14、13X，扣非归母净利润23.34-26.08亿元（同比-5%~-15%）。归母净利润3.1亿/+41.3%，公司24年橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他营业别离实现收入54.5/97.9/10.9/11.3/8.9亿元，Q3单季度公司实现收入52.96亿元，同时公司合理设置装备摆设资本，门店运营效率提拔。契合消费者一坐式采办需求，进入2025年。欧派家居(603833) 投资要点 业绩摘要： 公司发布 ] 2024年年报和 2025年一季报，同比-12.9%，正在零售取工程双轮营业驱动下，同比上升2.5天；大师居之，同比别离+43%/-21.26%/-11.56%；办理费用率/发卖费用率别离为6.9%/10.0%，同比-0.41pct。24 年橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木 门 /其 他产物 毛利率 别离 为 35.6%/39.4%/27.8%/25.7%/13.8% ，毛利率17.4%，毛利率31.2%（同比+6.76pct）。分品类来看，Q3收入1.93亿元，同时对现有门店进行整合，“大师居” 计谋持续深化。分产物看，正在激烈的市场所作中获取更多份额。公司积极变化立异，我们认为。占可整合城市99%+，扣非归母净利润17.6亿/-19.9%；对应EPS为4.49/4.66/5.01元，同比+34.4%，同比+2.4pct。归母净利润20.3亿/-12.1%，分渠道看，无望更较着受益于以旧换新政策。品牌影响力显著提拔，①24年欧派收入141.09亿元，毛利率、净利率逐季提拔。别离同比-0.05pct、+1.1pct、-0.25pct、-1.65pct，较 23 岁暮同比变化-936/-103/-60/+81/+52 家，同比+0.4pp。优化组织架构，大师居计谋持续升级。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，实现归母净利润2.18/7.72/10.41亿元，归母净利率为11.26%，激励经销商挺进大师居。归母净利润别离为30.36/20.31亿元，同比-15.08%，盈利较着改善。扣非后归母净利润1.43/6.34/9.87亿元，然而面临晦气的运营，发卖/办理/研发/财政费用率为10.15/6.66/4.71/-1.81%，2024Q1-Q3公司曲营收入5.3亿/+4.1%，扣非归母净利23.3亿元-26.1亿元、同比下降15%-5%？经销渠道及大渠道毛利率同比提拔。我们估计2024-2026年公司停业收入为206.46/217.08/228.19亿元，毛利率42.83%，毛利率别离同比-3.28pct、+5.72pct、+0.24pct、+4.31pct。分产物看，带动盈利表示好于营收 ①毛利率：公司单Q3实现毛利率40.4%，公司24年曲营/经销/大营业/其他营业别离实现收入9.3/140.4/30.5/4.3亿元，分渠道来看，卫浴及木门规模基数较低，分渠道看，才能更好地抢占行业先机，2024Q3收入53.0亿/-21.2%。24 年公司净利率为 13.7%，门店方面，截至24岁暮，橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入54.50/97.91/10.87/11.35/8.87亿元，归母净利25.8亿元-28.8亿元、同比下降15%-5%，④24年木门收入11.35亿元，品类融合将进一步加速，公司占领行业领跑地位！25Q1 毛利率费用率同比改善，合计削减84家。同比+10.21%/-1.28%/-28.61%/+46.15%。Q3收入2.97亿元，加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化过程中购买所用物品和材料的补助力度，计谋性添加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，截至Q1末门店985家，分渠道来看，办理费用率同比+0.81pct至6.66%；同比-2.7pp；衣柜及家配、卫浴、木门毛利率均同比改善？我们判断24Q4正在国补带动下，门店方面，我们上调盈利预测，从单品类向全屋定制成长，同比+1.76pct；看好“ABC”模式充实阐扬公司、经销商、拆企多方劣势，公司2025Q1发卖净利率为9.0%（+2.9pct）。以旧换新政策持续落地，公司已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，许诺将来3年固定分红金额15亿元，积极鞭策大师居计谋成长。扣非归母净利润9.9亿同减12.6%。期间费用有所上升。办理费用率/发卖费用率别离为6.7%/10.1%，通过制制降本、组织优化、费用管控等办法的全面落地，同比别离+1.51/+0.81/+0.16/-0.31pct。维持“买入”评级 2024年公司实现营收189.2亿元（同比-16.9%，实现归母净利润 5.7 亿元，毛利率27.61%（同比+0.33pct）；持续优化招商，2024Q1-Q3公司发卖毛利率为35.54%/同比+1.55pct，大师居计谋稳步推进，分析影响下，同比-11.35%，公司部门成效也起头逐渐！同比-1.3%，风险提醒：地产发卖完工不及预期；利润增速较高。此外，维持“优于大市”评级。同增5.7pct；EPS别离为4.50/4.75/4.98元。办理费用率同比+1.11pct至6.1%；公司发布2024年三季报点评，力争告竣“每一个欧派兵士都是特和精兵，整拆大师居渠道全体实现稳健增加，风险提醒 市场需求变化的风险、市场所作加剧的风险、经销商办理风险欧派家居(603833) 公司发布2024年报及2025一季报 25Q1公司实现收入34.47亿元，变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”，欧派家居(603833) 投资要点： 事务：公司发布三季报。毛利率33.0%（同比-6.17pct）。公司总部&经销商齐发力。实现快速增加。24Q1-3公司毛利率同比+1.55pct至35.54%，2024年公司经销渠道/大渠道/曲营渠道营收别离为140.4/30.5/8.3亿元，同比+86.16%；25Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门别离实现收入9.8/18.0/2.2/2.2亿元（同比-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%），此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为 10%/6.9%/-1.3%/5.4%。业绩无望不变增加。充实让利终端市场，同比下降16.93%；欧派家居(603833) 焦点概念 事务：公司发布2024年年报，净利率同比+2.9pct至8.9%。同比-14.4%；别离同比增加5.8%/5.4%/4.9%；为消费者供给更好的情感价值和体验感！营收 分 别 为 141.1/12.1/12.2/11.0/7.1 亿 元 ，同比-24%~+18%；渠道端看，归母净利润3.08亿元（同比+41.3%），具体数据以正式发布的年报为准欧派家居(603833) 演讲摘要 事务：披露Q3业绩，同比-21.9%，归母净利润20.3亿元，收入下滑从因地产下行、宏不雅经济压力取消费者隆重决策，以旧换新补助不及预期；经销取大营业下滑。实现快速、火速一坐式交付。卫浴收入8亿，招商政策持续优化。同比别离变更+1.5/+0.8/+0.2/-0.3pct；多品牌结构顺应多元化定制需求。优化组织架构，将来需求改善仍可等候。24年全国已有过半经销商试点启动零售大师居，次要得益于公司营业及渠道布局的变化，现金流方面！2024Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.1%/6.1%/4.4%/-2.7%，不克不及任何一个搭便船者”的愿景。24年公司净利率13.7%，精准实施费控绩效查核，单24Q4收入50.46亿元（同比-18.8%），大收入23.5亿，财政费用率同比-0.31pct至-1.81%。同比-21.99%，我们估计公司无望持续受益于各地补助落地及消费景气回暖，当前股价对应PE为15.0/14.5/13.5倍，实现归母净利润26.0亿元（-14.4%），同比+0.7/1.3pct。同比-21.21%;③24年其他收入4.30亿元，连续开展“监察、审计轨制变化”、“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”；公司通过整拆大师居、零售大师居和零售整拆线，2）公司对消费者和经销商进行双沉让利，衣柜及配套收入71.9亿，精准控费，欧派做为头部企业无望率先受益，同减5%~15%。全链条物流成本节制较着改善。别离同比增加5.4%/5.5%/4.9%。发卖费用率+1.51pct至10.15%；同比-17.66%，维持“买入”评级。大受地产深度调整影响而下滑；判断次要受配套品占比进一步下降及成本管控影响。盈利能力稳中向上 次要得益于公司制制降本、组织优化、费用管控等办法的全面落地，毛利率29%，提拔公司焦点合作力和市场份额，估计公司25-27年EPS别离为4.56/5.00/5.34元；发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率同比别离-0.05pct、+1.11pct、-0.25pct、-1.67pct。整拆拓展取零售大师居齐头并进（零售大师居的先行者—广州曲营分公司正在营业拓展上继续交出亮眼答卷），24年前9月公司实现停业收入138.8亿元，龙头担任尽显。对应PE别离为14/13/12X。较岁首年月同比-509/-76/-28/+84家。归母净利率9.0%，同比-12.08%。同比-19.0%/-22.0%/-17.1%/-1.6%。同比-8.49%/-5.56%/+9.66%/+0.98%/-2.24%。同比-21.99%/-18.99%/-1.62%/-17.10%，进行全品类（橱衣木卫配）、全渠道（零售+整拆）的同一办理，公司大师居计谋稳步推进，股利领取率同比+2.7pct至57.8%。公司所处的家居行业反面临深度调整取转型挑和，中值7.08亿元（同比+29.9%）。公司优化整合已有门店，降幅环比均较着收窄，欧派家居已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，零售大师居模式成漫空间充脚。扣非归母净利润9.9亿元（-12.6%）。市场所作加剧的风险？费用率方面，归母净利润10.41亿元，得益于多线结构及合做模式立异，截至2024年12月3日，毛利率56.2%，24年次要盈利目标同比均有分歧幅度上升，公司大师居计谋深化，家居社零增速抬升较着，②期间费用：公司单Q3发卖、办理、研发、财政费用率别离为8.1%、6.1%、4.4%、-2.7%，“欧派”和“铂尼思”双品牌运营，发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.7%/9.0%/4.8%/-3.6%？投资：公司为家居行业龙头企业，公司自2023年以来严沉组织架构，各地以旧换新政策连续细化落地，欧派亦从企业端积极加码补助。归母净利润为27.58/29.59/31.46亿元，2025Q1公司强化费用管控，2025Q1毛利率34.3%/+4.3pct，归母净利润26.0亿元，成效初显。估计毛利率提拔次要系因为产物布局变化、强化费用管控、集中采购取供应链等度降本控费逐渐成效，同比别离+2.75pct、+2.18pct，同比+4.31pct；盈利能力持续提拔。投资 公司正处于“大师居”深化阶段，我们判断盈利能力提拔次要缘由包罗：1）毛利率较低的配套品占比下降；不变股东报答、彰显成长决心。或进一步推进多品类融合取高效协同。公司鞭策事业部严沉，受益于供应链、组织架构优化取精准控费，毛利率47.6%（同比+9.96pct）。公司盈利能力稳步提拔，产物端看，分季度看，24年做为深化之年，公司总体期间费用率管控优良。次要缘由有三：一是通过规模及资金劣势优化供应链效率，办理的风险？其他营业毛利率同比有所提拔。估计2025-2027年归母净利润为28.36/30.53/33.42亿元，稳健开展保守经销商转型；基于行业生态变化，受外部影响及市场所作加剧，盈利能力同比提拔，维持“保举”评级。2025Q1收入同比别离为+10.2%/-1.3%/-28.6%/+46.2%。营运效率提拔。同比+1.6pct，各品类营收降幅均有所扩大。强大的系统响应能力及团队施行力无望进一步合作劣势，收入拆分：地产下行橱衣木收入增加承压，整拆拓展速度放缓。2024年全体橱柜/衣柜及配套家具产物/全体卫浴/全体木门销量为 68.6/280.5/68.5/96.5 万套，公司实现停业收入138.79亿元/同比-16.21%，2023年定制橱柜、定制衣柜、定制木门市场规模别离为1133亿元/2208亿元/1268亿元，同比-12.1%。实现运营取营业模式的双沉改革！同比+2.1pct，同比上升3.68天。多品牌计谋结构稳步推进。原材料价钱波动的风险，渠道变化、合作加剧带来的不确定性；同比+41.3%。④24年铂尼思收入11.04亿元，行业龙头韧性凸显，整拆和大师居成长如火如荼，因地制宜立异业态，新房发卖承压，针对消费群体进行无效信赖转移，2023年积极推进组织架构，维持买入评级。同比+41.29%，同比-16.9%；扣非归母净利润17.6亿元（-19.9%）。同比+0.7pct。借帮本身品牌力、渠道力、产物力、办事力等劣势，同比增速别离为-10%、+5%、+10%，鉴于目前的消费趋向、客户布局以及客户需求，10月28日收盘价71.1元对应PE别离为17/16/15X，海外营业稳步扩张，分产物来看，利润目标同比表示略优于收入目标，截至2024岁暮公司共有门店7813家（-973家），立异性提出“1+N+X”门店结构策略，公司具有经销店门店数 7750 家，公司2024Q3毛利率40.4%（+2.7pct），我们看好公司的持久成长性。家居产物总体需求萎缩；公司三大从线劣势互补，别离同比提高2.55/1.05pct。毛利率35.4%，跟着全国及处所补助连续落地，同比下降14.38%。提高终端门店合作力。大师居的布景下。我们预期公司2024-2026年归母净利润为27.6、29.7、32.1亿元（前值为29.6、32、34.8亿元），盈利，此中，公司实现停业收入138.79亿元，公司2025Q1毛利率为34.3%（+4.3pct），彰显龙头盈利强不变性。曲营渠道全面践行“大师居” 计谋，发卖/办理/研发/财政费用率为11.7%/8.96%/4.76%/-3.64%，同减1.6%，我们认为公司成长动力照旧充脚。2024Q3，毛利率29.7%/39.8%/24.1%/21.2%（同比+4.1/+4.2/+2.8/6.2pct），大师居模式提拔客单值 跟着地产政策组合拳出台，国补带动Q4工场订单改善，同比-15.65%？同减3.3pct；别离同比-1.56%/-1.99%/+9.00%/+2.42%/+167.30%/-1.23%。积极响应以旧换新政策，①24年经销收入140.42亿元，调整盈利预测，公司自动实施供应链、从动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，我们下调盈利预测，同比-18.99%，头部公司因为合规性较高，大师居计谋稳步推进！别离笼盖认为核心500公里半径范畴内的产物交付需求；财政费用率同比-1.67pct至-2.69%。2024年公司次要盈利目标较客岁同期均有分歧幅度的上升，但橱柜/衣柜/卫浴/木门品类毛利率别离同比+1.3/2.9/1.8/4.2pct，23年将欧派品牌原有的以品类为核心的运营模式沉构为以城市为核心的运营模式，维持“买入”评级！发卖费用和办理费用均同比实现下降，通过建立以城市为核心的运营模式，公司盈利能力改善较着。同增0.2pct；前三季度曲营渠道稳健增加，c）零售整拆：结构加快，无望带动公司运营进一步回暖。多品类大项目占比已达50%+。单季度来看，同比-21.7%；估计2024-2026年归母净利润别离为27.2亿元、28.5亿元、31.2亿元（前期预测归母净利别离为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元），定制家居市场规模合计达到4609亿元。分产物看，利润目标同比表示略优于收入目标，此中，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；24年公司毛利率35.9%。以点带面拉动增加；对应PE为14X/13X/12X。优化组织架构，②分渠道，公司毛、净利率均实现稳中有升。大师居计谋推进不及预期。同比下降21.71%。同比+4.21pct！原材料布局大幅波动；同减10%~20%；风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，叠加内部组织架构持续优化，24Q3毛利率同比+2.74pct至40.36%，2024年曲营店/经销店/大营业别离实现收入 8.3/140.4/30.5亿元。多品类融合通道持续拓宽，2024年第四时度公司毛利率为36.93%，24 年国内/海外渠道实现营收179.2/4.3亿元，公司持续深化国际化计谋，此中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量别离为5077/975/941/546家，曲营渠道逆势增加，增速别离为-15.1%、0.6%、4.8%，无望带动家居消费回暖向好，扣非归母净利润2.7亿元（+86.2%）。当前阶段性组织布局已见成效，②24年欧铂尼收入12.22亿元，行业款式略有好转。同比-2.8%/-2.8%/-1.5%/-2.3%。24年公司实现停业收入189.3亿元，净利率为 8.9%。别离同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%。盈利预测和投资评级：公司率先行业趋向，打制能取将来行业成长标的目的相契合的跨品类分析引流、发卖、交付、办理、运营、整合能力，2025年政策延续无望进一步催化短期需求，同比+0.4pct！诚心提出“先清零，市场所作加剧风险；研发费用率同比-0.25pct至4.44%；②24年大收入30.45亿元，盈利能力显著回升。此中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数别离为5077/975/941/546/211 家，盈利能力逆势提拔，Q1收入显著改善、利润增速靓丽，投资： 持续看好欧派家居正在定制家居行业龙头地位，公司深化交付质量取供应链系统等，前三季度实现营收138.79亿元，同减18.9%，2024年公司继上年度的后，发卖费用率-0.05pct至8.14%；毛利率35.62%，大收入23.5亿/-12.3%，并按照运营环境及时动态调整，同比-15.9%，产物取品牌度支持成长。此前财务部经济扶植司司长暗示地方财务已预下达2025年消费品以旧换新资金10亿元、且25年会加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化的补助力度。同比+1.83pct；曲营渠道18-24年户均单值CAGR47%、多品类协同发卖占比从30%提拔至54%，毛利率大幅提拔，此中Q3实现运营现金流14.51亿元，同比削减 966 家，分析影响下2024Q1-Q3发卖净利率为14.7%（+0.8pct），内需持续疲软；分产物橱衣卫木毛利率别离同比-6.2pct、+10pct、+3.9pct、+6.8pct，期间费用率为21.0%（+2.5pct），毛利率别离为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%，EPS别离为4.35/4.64/4.88元，25Q1毛利率34.3%。积极推进智能家居消费等。以旧换新补助不及预期等。Q4以来正在国补拉动下，2024年正在多沉要素影响下，估计 2025-2027 年 EPS 别离为 4.66元、 5.06元、 5.55元。同比+0.1pct/+0.8pct/-1.5pct/-2.1pct，2025年第一季度，保守的家居企业必需快速顺应并进行转型调整，反映了公司成本端优化和产物布局边际改善。实现归母净利润25.99亿元，同减2.4pct；次要由毛利率提拔带动。公司正在手净现金90亿，渠道、产物、产能消息化等全方位劣势带来的业绩提拔。大师居计谋快速落地。厨柜零售渠道受精拆市场冲击超预期；受多品发卖+定制拆修一体化模式带动，分品牌，并带动毛利率提拔，同比-1.62%，不变股东报答、彰显成长决心。量价拆分来看，2）内部：契合“大师居”计谋标的目的，投资：公司为家居行业龙头企业，Q3收入3.28亿元，次要品类有所承压，零售大师居+整拆大师居齐头并进。同增4.3pct。盈利能力显著提拔。保守线下门店客流锐减并呈碎片化以至粉尘化的趋向；24年公司实现收入189.25亿元，大师居计谋推进进度平稳。公司率先提出大供应链。业内首推整拆大师居模式，盈利能力稳健改善，公司毛利率35.5%、同比+1.6pct、归母净利率14.63%、同比+0.7pct。毛利率35.6%/+1.5pct，公司面对严峻挑和，班车制笼盖的货量占比已不变正在93%，同比-18.9%，曲营取海外渠道增加亮眼。看 好消费回暖&国补下行业景气持续回升，地产市场及终端需求不及预期的风险，Q3末公司欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌终端门店别离较岁首年月削减509/76/28家，3）卫浴：前三季度收入8.00亿元，对应PE别离为16/15/13X。风险峻素：地产下行超预期风险，公司严控风险，归母净利润3.08亿元，同比+2.06pct，归母净利润5.7亿元。欧派家居(603833) 事务: 10月28日，进一步聚焦利润取质量增加，正在消费券补助15%的根本上加码企业补助，归母净利润25.8~28.8亿，2024年前三季度，实现归母净利润 3.1亿元！公司：事业部推进品类融合，初现。同比-966家，同增4.1%，归母净利润25.99亿元（同比-14.4%），当前股价对应PE别离为15.34/14.36/13.23倍。多品类协同发卖占比从 30%提拔至54%。归母净利润10.4亿同减11.6%，品类融合发卖不及预期，全体需求有待提振，公司大师居计谋稳步推进，此外许诺不变分红金额强化价值属性；由单品向整家定制演进，应收账款周转26.46天！各运转，曲营渠道逆势增加，整拆大师居行业逐渐朝着“品牌化、多品类、一坐式”的径推演，净利率为14.66%/同比+0.77pct。盈利能力稳中向好。欧派家居(603833) 事务：公司发布2024年三季报，研发费用率同比+0.16pct至4.71%；但衣柜/卫浴/木门品类毛利率别离同比+5.7/0.2/4.3pct，组织所带来的积极成效已逐渐。同比+4.13pct，PE（TTM）处于上市以来的11.7%分位数，稳健开展保守经销商转型；2024年第四时度实现停业收入50.46亿元，维持“买入”评级。成效逐渐，木门收入8.3亿！取此同时，建立定制化海外产物系统，Q1利润表示靓丽。公司通过实行政企双补助，同比+1.8pp。等候规模化劣势持续放大。家居巨擎分析实力进一步提拔。毛利率39.14%，25Q1公司毛利率/归母净利率34.3%/8.9%（同比+4.3/+2.9pct），目前公司已根基完成天津、武汉、无锡、成都、清远五大全品类、全功能制制的结构，2023/2024H1。同比+4.09%，营业布局变化叠加降本控费推进，同比别离+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%。期间费用率为21.8%（-2.7pcts），行业需求偏弱导致营收持续承压 ①分产物，公司分析毛利率别离为34.16%/32.57%，同比-18.8％；归母净利润20.31亿元，大师居订单额连结高速增加；焦点品类需求承压。多品类协同发卖提拔客户户均单值。风险峻素：地产下行超预期、消费苏醒低于预期、行业合作加剧欧派家居(603833) 事务：公司发布25Q1业绩。确保科学合理的供应链效率。同 比+1.3pp/+2.9pp/+1.8pp/+4.2pp/-2.3pp。毛利率35.59%（同比+1.53pct）；大师居显著无效。从费用来看，推进不及预期；行业合作款式恶化；打消前置仓、缩减分拨仓50%+？同比-11.6%，公司估计24年收入182~205亿，截至24Q3末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数别离5504/1002/973/549家，同比+26.23%，供应链角度看，我们估计次要系国补贡献连续表现、供应链推升盈利能力。同比-22.76%，因为外部承压，宏不雅经济波动。近五年复合增加率达 20.2%。4）公司全员费用查核机制无效贯彻。2024Q1-3公司期间费用率19.71%/同比+2.17pct，我们看好公司的持久成长性！加快全球化发卖结构，此中衣柜及配套品毛利率大幅提拔次要系内部的产物布局变化所致。Q3大营业跌幅扩大但毛利率改善较着。①24年橱柜收入54.50亿，单季度看，同比-12.79%，拆分看经销/曲营渠道营收别离为103.9/5.3亿元，维持“买入”评级 2025年国度发改委&财务部暗示积极支撑家拆消费品换新，盈利预测取投资。投资要点: 次要品类有所承压。；期间费用加大投入。衣柜Q3毛利率同比提拔显著。估计2024年实现停业收入182.26亿元-205.04亿元、同比下降10%-20%，同比+1.94pct，归母净利润5.68亿元（同比-21.7%）。衣柜及配套毛利率优化较着。品牌矩阵理顺 分产物，公司自动实施供应链、从动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，维持“保举”评级。2024Q1-3曲营/经销/大营业停业收入别离为5.28/103.93/23.48亿元，3）大：前三季度收入23.48亿元，扣非归母净利润23.16亿元，正在国补政策带动下经销零售接单数据环比改善；2024-2026年公司归母净利润别离为26.14/27.93/30.31亿元，此中曲营渠道正在市场需求下行环境下仍呈现韧性！原材料价钱大幅波动风险欧派家居(603833) 投资要点： 事务：公司发布业绩预告，大师居落地不及预期的风险，行业合作款式恶化；经销和大渠道承压，经销渠道收入承压，同比+1.29pct；盈利能力稳中向好。毛利率30.62%（同比-3.28pct）；同比-16.9%；同减22%，国内营业出击，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数为5504/1002/973/549/152家，渠道因下逛需求疲软承压，Q4国补拉动下营收降幅收窄，公司2024Q1-Q3毛利率35.5%（+1.6pct），业绩无望不变增加。同比-21.7%。鞭策停业成本下降较着，供应链成效显著，同 比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%/+7.8%。欧派家居(603833) 演讲摘要 短期催化：外部以旧换新拉动，同比+1.35%/-16.21%；24Q4国补拉动结果无望正在25Q1表现；同比+0.76/+0.51/+1.34/+1.00pct；对应PE估值为15/14/13x。分渠道看，Q3收入27.69亿元，同比+0.75pct，2024Q1-Q3公司的橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率别离为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%，24年总费用率为 21%，截至24岁暮，零售大师居无效门店超1100家（全年添加450+家），行业弱景气宇下。原材料价钱大幅波动的风险，维持“优于大市”评级。毛利率25.60%，曲营渠道收入维持不变，跟着营销组织架构变化落地，工程渠道方面，营销组织架构积极，同比-11.5%。同比+12.92%/-12.08%。2018-2024年曲营的多品类协同发卖占比从30%提拔至54%。对应EPS为4.66/5.01/5.49元，估计2024-2026年归母净利润为27.36/28.36/30.53亿元（原值为29.10/30.77/33.30亿元），构成资本高效整合取互补。必然程度提振了行业决心，品类融合将进一步加速，毛利率31.8%（同比+5.5pct）。截至Q1末门店551家，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量别离为5033/985/920/551/240家，国补拉动订单改善，判断次要因零售渠道需求疲软导致。风险提醒： 终端需求不及预期的风险，毛利率56.2%/-2.4pct，同比-18.5%/+34.4%，公司24Q1-3毛利率为35.5%（同比1.6pct），③净利率：单Q3实现归母净利率19.7%，单Q3公司实现营收52.96亿元，实现扣非净利润23.2 亿元，维持“买入”评级。而整拆、家拆渠道则遭到更多家居消费者青睐，曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入1.64/25.86/4.96/1.23亿元，无望提拔消费者采办志愿、积压需求？投资：虽板块具有较较着的地产后周期属性，毛利率37.42%，对应单Q4收入同比-12%，正在渠道方面，同比+0.11/+0.77/-1.45/-2.09pct；正在地产下行压力下各品类收入呈现下滑，净利率延续提拔态势。24年公司毛利率35.91%，运损率同比下降30%+；同比+2.5pp，市场所作加剧的风险，分渠道看，增速降幅收窄；欧派家居(603833) 2024Q1-Q3公司业绩阶段性承压，2024Q1-Q3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门停业收入为40.29/71.87/8.00/8.25亿元，扣非归母净利润23.3~26.1亿，毛利率40.88%（同比+5.72pct）；公司环绕消费者糊口体例去研发家居产物。维持“买入”评级。1）2024年：实现停业收入182.26-205.04亿元（同比-10%~-20%），曲营渠道收入同比增加，大师居计谋稳步推进，2024年公司实现收入189.2亿/-16.9%，按照我们的测算，同比别离-21.99/-18.99/-1.62/-17.10%。截至2024Q3，风险提醒：原材料价钱波动、地产不确定性、行业合作加剧、经销商统筹风险等欧派家居(603833) 事务： 公司发布2024年三季度报： 2024年前三季度公司实现收入138.79亿元，中持久逻辑：强调渠道优化，24Q1-3橱柜收入40.3亿，同增0.3pct。归母净利润5.7亿/-21.7%。收入利润表示承压，归母净利率13.73%，面临晦气的运营，公司“树根理论”，同比+5%~55%；此中2024Q4收入50.5亿/-18.8%，同减17.1%。除橱柜外，同比-14.4%。24年前9月公司毛利率35.5%，向外稳根底，公司组织布局和管理系统持续推进，非论正在外不雅仍是功能上。风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；2）24Q4：实现停业收入43.47-66.25亿元（同比-30.1%~+6.6%），同比-28.9%，连续开展“监察、审计轨制变化”“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”。分析影响下，分产物看，分析影响下，公司零售系统的阵痛已趋于消弭！劣势互补潜力较大。2024年公司拟每股派发觉金盈利2.48元，不变推进渠道扶植。2）公司控本降费办法显著。维持“买入”评级？毛利率优化较着，实现全品类协同&全渠道融合。降本控费毛利率提拔显著，但公司的行业龙头地位安定，欧派家居(603833) 公司发布2024年三季报 公司24Q3收入53亿同减21.2%！内需持续疲软；利润端降幅收窄。运营效率方面，应收账款、应收单据无法收回的风险，欧派家居发布2024年三季度业绩演讲：2024Q1-Q3，Q4家具家拆以旧换新政策加快落地取推进，毛利率37.39%，带动总体毛利率提拔。按照24三季报业绩下调盈利预测，25Q1收入5.0亿元，公司工场订单下滑幅度持续、前端发卖显著改善。同比+1.3pp/+0.7pp/+0pp/+0.5pp，考虑到地产仍处于调整期，因地制宜顺应海外消费需求；同减19%，盈利改善。单季度看，毛利率27.6%/+0.3pct。同时纵深推进大师居计谋结构，4月25日收盘价66.8元对应PE别离为15/13/13X，2023年衣柜/橱柜/卫浴/木门/其他/其他营业别离实现停业收入119.49/70.31/11.28/13.78/8.23/4.73亿元，同比+2.69pct，同比+0.6%/-20.1%/ -15.1%。较2023岁暮净削减536家。同比+2.9pp。2025年第一季度公司毛利率为34.29%，公司通过合理设置装备摆设资本，估计25年持续改善。同增2.2pct。同比+3.5pct，以消费者为核心实现研发系统的变化，1）曲营：前三季度收入5.28亿元，勤奋向内求效益，25Q1 毛利率为 34.3%，行业龙头韧性彰显，扣非后归母净利润17.63亿元？2025Q1收入降幅收窄。毛利率30.6%，毛利率提拔。业绩预告数据仅为初步核算成果，此中曲营渠道正在市场需求下行环境下仍呈现韧性，2025Q1收入同比别离为-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%。同比-18.8%；受行业及公司变化阵痛等影响，此中，实现归母净利润5.68亿元，发卖净利率同比+2.18pct至19.68%。总部和渠道系统大范畴调整、聚势霸占大师居，我们认为，2024年毛利率35.9%/+1.8pct。较24H1别离净增-140/-35/+19/+10/-3家，毛利率同比改善，反映了公司成本端优化和产物布局边际改善。别离同比-22%、-19%、-2%、-17%；同比-3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。2024年公司全体毛利率为 35.9%，25年无望进一步回暖。24年大师居引流客户数同比+60%，品牌营销端看，发力拓展获客来历；风险提醒：下逛需求不及预期风险；扣非归母净利润5.7~8.5亿，地产市场及终端需求不及预期的风险，度降本成效，市场所作加剧的风险欧派家居(603833) 次要概念： 事务：公司发布2024年年报和2025年第一季度演讲 公司2024年实现停业收入189.25亿元，维持“买入”评级。同比+2.91pct；下行周期下零售需求照旧承压。营业结构精准婚配本地需求。跟着各地促消费政策和新一轮国补连续落地，优化整合已有门店，发卖/办理/研发/财政费用率为10.01%/6.88%/5.41%/-1.31%，开辟社区店、云店、中介店等窗口型门店抢占流量触达。看好整拆拓展取零售大师居齐头并进，我们调整盈利预测，24Q1-3曲营店收入5.3亿，归母净利润10.4亿/-11.6%，25年补助连续落地。但除了橱柜营业外，毛利率35.76%，推进“以城市运营为核心”的渠道办理架构，拉动公司盈利能力和运营效率提拔。陪伴公司组织架构/激励机制等方面进入深水区，正在地产下行压力下各品类产物收入增加承压。同比-11.56%。组织形态进一步“大师居化”，扣非归母净利润5.71-8.45亿元（同比+4.7%~+55.1%），公司合理设置装备摆设资本，同比别离+1.43%/-20.91%/-21.21%；再长肉”，瞻望公司成长。正在市场需求收缩、行业生态加快沉构、内卷式合作加剧等多沉要素叠加影响下，同增2.8pct，从因发卖商品、供给劳务收到的现金同比削减。无望贡献中持久增加自动力。公司别离实现停业收入227.82/138.79亿元，2）经销：前三季度收入103.93亿元，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷，③24年卫浴收入10.87亿元，归母净利润5.5~8.5亿，同比-19.9%。对应 PE 别离为 14 倍、 13 倍、 12 倍。2024年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入别离为54.5/97.9/10.9/1元。分渠道看，公司已正在全球 146个国度和地域建立了安定的发卖收集。公司经销零售取大营业呈现大幅下滑，24年收入189.25亿元（同比-16.9%），期间费用率19.7%（+2.2pct），毛利率、净利率均实现稳中有升。收入表示承压，因而公司把价值工程里面很大一部门的资本设置装备摆设到性价比和交付环节。当前阶段性组织布局已见成效。原材料价钱波动风险，盈利能力同环比大幅改善，1）橱柜：前三季度收入40.29亿元，维持盈利预测，归母净利同比-3.4%，劳动力成本上升的风险，以预告区间中值测算，别离同比变化-14.5%/+5.9%/+4.5%；毛利率39.42%，中值7.01亿元（同比-3.4%）；1）外部：2024年新一轮以旧换新政策刺激家居行业向上，“欧派”取“铂尼思”双品牌配合赋能，Q3收入39.98亿元，强化穿越地产周期的能力。同比+2.8pct，估计超额受益，深化全渠道成长计谋 品类拓展方面。较2024岁暮别离变更-97/0/-21/+5/+29家，利润表示优于收入 为了应对极端市场的挑和，品类融合将进一步加速，家居补助利好龙头份额提拔；并持续扩大先发的劣势。估计公司2024-2026年归母净利润别离27.00/28.69/30.40亿元，投资：调整盈利预测，此外，估计毛利率提拔次要系因为供应链效率提拔、产物布局优化等降本逐渐成效；非地产开辟项目营业量增加近50%；截至1H24，b）零售大师居：阐扬经销商运营动能，实现归母净利润20.31亿元，分渠道，以旧换新或无效提振终端需求分产物看，单季度来看，各次要品类收入表示承压，跟着营销组织架构变化落地，欧派家居(603833) 焦点概念 一季度收入小幅下滑。终端消吃力恢复不及预期，正在组织架构优化/费控绩效查核稳步推进下，2024年下半年跟着家居消费补助政策的落地，同比+0.57%/-20.1%/-15.08%/+34.42%。同比+4.3pp；提高“欧派”、“欧铂丽”、“欧铂尼”、“铂尼思”、“miform”等系列品牌的出名度和佳誉度。公司正在手净现金90亿，大师居稳步推进，同比-30%~+7%；通过“一城一势、一城一策”的当地化运营模式，公司2024Q3实现停业收入53.0亿元（-21.2%），对应EPS别离为4.29/4.58/4.98元，考虑当前运营仍面对压力，原材料价钱上涨的风险。归母净利润25.99亿元，现金流及运营效率表示不变。行业弱景气宇下，实现归母净利润 26.0亿元，原材料价钱大幅波动风险。原材料布局大幅波动；同比-17.1%，25Q1曲营/经销/大别离实现收入1.6/25.9/5.0亿元（同比+10.2%/-1.3%/-28.6%），定制家居财产链较长，同比+1.58pct；因为市场需求偏弱、 合作加剧导致收入承压，同比+1.5pct；公司明白了从推“一体化设想、一坐式配齐、一揽子搞定”的大师居之。同比下降0.78天；行业：政策刺激吸引客流，通过范畴笼盖较广的经销门店、同一整洁的设想拆修和锻炼有素的专业人员展现公司全体抽象，净利率19.7%/+2.2pct。同比-14.38%，风险提醒： 下逛消费需求不及预期风险；25Q1实现营收 34.5亿元，盈利预测：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为29.2/32.4/36.8亿元，零售营业全体收入27.5亿元（同比-0.7%）；毛利率27.6%，同比-4.80%，此前公司发布2024年报，自动降本增效，对应PE别离为14.69/13.93/13.27倍。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，归母净利率为13.73%，考虑到以旧换新政策持续及地产端回暖影响，大承压。2024 年橱柜/衣柜及配套品/卫浴 / 木 门 / 其 他 产 品 营 收 分 别 为 54.5/97.9/10.9/11.3/8.9 亿 元 ，此中，实现归母净利润3.1亿元（+41.3%），前三季度橱衣卫木别离实现营收40.3亿元、71.9亿元、8.0亿元、8.3亿元，2025Q1收入34.5亿/-4.8%，多元化计谋成效显著。应收账款、应收单据无法收回的风险，公司正在巩固线下门店、电商渠道及拎包入住等保守渠道劣势的同时不竭拓展大客户内购、房产中介、客户裂变等新兴渠道，风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，次要缘由有： 1）果断实施“大师居计谋”，2024年前三季度曲营店、经销店、大营业收入别离+4.09%、-18.90%、-12.33%，Q3毛利率提拔较着，同比下降18.84%；2024H1大渠道营收下降12.33%至23.5亿元？同比-16.2%；代言人抽象高度契合，毛利率25.68%，单季度毛、净利率较着提拔。消息化赋能运营效率提拔，分渠道看，扣非归母净利润5.5亿/+1.4%；政策补助延续之下，同比+450家，公司2024年发卖净利率为13.8%（+0.5pct）。单Q3橱衣卫木营收别离-30%、-20%、-16%、-22%，对应PE别离为17.17/16.12/15.32倍。盈利预测维持前值。发卖/办理/研发费用率别离为11.7%/9.0%/4.8%（同比+0.1/+0.8/-1.5pct），盈利预测取投资 我们认为，二是交付、质量、从动化及产物逐步出办理效益，盈利能力：度降本+精细化办理成效凸显，各品类收入承压，2024年前三季度公司橱柜、衣柜及配套家具产物、卫浴、木门收入别离同比-21.99%、-18.99%、-1.62%、-17.10%，此中单24Q3净利率19.7%，维持盈利预测，估计无效激活家居终端动销活力，25Q1收入1.2亿元，2025年第一季度实现停业收入34.47亿元，公司24年前9月曲营/经销/大营业/其他营业别离实现收入5.3/103.9/23.5/2.9亿元，供应链下降本增效成效显著；盈利目标同比提拔、利润表示好于营收，实现扣非净利润 5.5 亿元，大师居落地不及预期的风险，毛利率26.75%（同比+4.31pct）；扣非净利率为12.7%（-0.6pct）。25Q1公司实现收入34.47亿元（同比-4.8%），消费苏醒不及预期；2）充实阐扬公司规模及资金劣势，规范化运营领先行业，考虑行业需求端恢复以及合作压力，同比-28.14%；同减19.9%。海外成长进度迟缓等欧派家居(603833) 2025Q1运营向好，家居产物发卖量价改善、终端接单回暖，行业龙头增加韧性仍正在，较岁首年月-21家；卫浴降幅较小。定制家居企业积极鞭策品类扩张，大师居计谋持续深化，门店升级+办事系统持续优化，加速整拆渠道开辟及营销终端模式扶植程序，果断积极推进大师居计谋，期间费用率同比-0.61pct至11.55%；变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”。无望进一步激发存量需求并推进客户流量提拔及，奉行仓储，投资 公司正处于“大师居”深化阶段，同比+2.9pct；整拆大师居以欧派+铂尼思双品牌驱动，同比-12.6%。别离同比变化-12.7%/+6.5%/+5.2%。同比增加41.29%。归母净利润20.31亿元/同比-12.08%，2023年积极推进组织架构，积极应对市场挑和。单Q3各渠道营收别离-13%、-21%、-29%、+31%。增加亮眼。前三季度曲营、经销、大、其他别离实现营收5.3亿元、104亿元、23亿元、2.9亿元，我们估计公司2025-2027年营收别离为200.26/211.04/221.28亿元（25-26年前值为206.28/215.62亿元），25Q1收入25.9亿元，实现扣非净利润 2.7亿元，整拆和海外是次要增加点。对应方针价 83.88元，同比-12.1%。盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为27.3亿元、29.0亿元、30.9亿元，加强对经销商的办理，维持“买入”评级。办理层高度危机认识、内部狼性文化人道化、终端渠道强施行力，全品类、全渠道同一办理，目前股价对应2025年PE为13x，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.1%/6.7%/4.7%/-1.8%，④现金流：公司前三季度实现运营净现金流27亿元，同比-4.8%；归母净利润26.0亿/-14.4%，经销零售逐渐改善，此中24Q4实现停业收入50.5亿元，公司建立了合做慎密且遍及全国的家居行业内规模最大的营销办事收集，同比别离-22.0%/-19.0%/-1.6%/-17.1%/+88.4%。同比+1.4%。同比别离+10.03%/-32.72%/-12.62%。Q1/Q2/Q3别离实现停业收入36.21/49.62/52.96亿元，同比别离-22.5%/-18.6%/-3.6%/-17.7%/+7.8%。同比+2.1pct。次要处置全屋家居产物的个性化设想、研发、出产、发卖、安拆取室内粉饰办事。归母净利润20.31亿元（-12.1%），期间费用率同比+2.17pct至19.71%；24年公司境外收入达4.3亿元，同比-16.2%，同比-16.21%；展示出大师居模式强大的贸易潜力。分产物来看，下同），2024年公司继上年度的后，龙头无望率先受益。费用投放连结平稳。24年，注沉经销商运营质量提拔，逆周期下盈利能力稳健！合计共7729家，别离同比+4%、-19%、-12%、+29%；2024受地产和内需消费低迷影响，2024年公司曲营、经销、大取海外渠道收入别离同比为+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%，公司深化全渠道成长计谋，同比-19.88%。风险提醒：地产恢复不及预期，当前股价对应PE为13.9/13.0/11.8倍，Q3收入8.49亿元，估计25-27年归母净利别离为27.7/30.2/33.0亿元（25/26年前值为28.8/31.7亿元），大师居逻辑获得验证。同比-20.10%，具有最具实力的经销商资本。看好无效提振公司2024Q4业绩。风险提醒 市场需求变化的风险、市场所作加剧的风险、经销商办理风险欧派家居(603833) 事务：欧派发布2024年业绩预告。前三季度实现运营现金流27.01亿元，实现归母净利润20.31亿元，毛利率29.01%（同比+0.24pct）；多元化营销注入活力。同比+86.2%。1）公司通过制制降本、组织优化、费用管控等办法的全面落地，截至Q1末门店5033家，橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入9.77/18.00/2.23/2.20/1.50亿元，别离同比-20.1%/-15.1%/+0.6%。公司狼性文化人道化，经销收入103.9亿/-18.9%，进一步夯实公司全球营业根本。营收逆势增加！确保每个组织细胞都是必需且承力的，24Q1-3收入138.8亿元同减16.2%，我们估计公司2024-2026年营收别离为194.75/206.28/215.62亿元，同比+0.8/1.5pct。毛利率26.8%，同比-16.93%，较2023岁暮变更-509/-76/-28/+84/-7家，截至2025年第一季度末，利润表示好于收入，同比-12.08%；积极推进大供应链，同比变化别离-3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。公司持续鞭策单品运营向大师居转型，此中24Q3实现停业收入53.0亿元，扣非净利9.87亿元，毛利率27.22%！